世界讯息：债市观察：四季度资金面有望维持宽松 利率不具备显著上升风险

国庆假期前一周，债市受多重利空影响，资金面季末分层加剧，房地产与宽信用利好政策频出，人民币汇率压力较大，使得现券收益率曲线陡峭化上移，中长期限品种明显承压。

业内观点称，四季度资金面有望维持宽松，利率不具备显著上升风险，拉长久期为当前债券投资的优选策略。10月份，地方债结存额度的集中释放将推升政府债供给压力，财政收支、资金面供需结构以及MLF到期也是几项扰动因素，需予以关注。

行情回顾

(资料图)

国庆假期前一周，国债期货T合约价格整体延续震荡下行，节前持筹观望心态加重，同时多个利空消息产生共振扰动明显。9月30日，国债期货收盘涨跌不一，10年期主力合约跌0.08%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约涨0.01%。

业内观点称，在无牛熊信号发出的情况下，后续有两种可能，一是债市基本面驱动因素的彻底转换，二是基本面驱动因素不变，后续反弹上行空间的扩大。

银行间现券市场表现也偏弱，收益率曲线陡峭化上移。受多重利空影响，资金面季末分层加剧，房地产与宽信用利好政策频出，人民币汇率压力较大，使得节前中长期限个券明显承压，国债与国开债1年期品种上行3BPs，其余各期限波动5-10BPs。

利率债利差方面，除30年-10年和10年-5年等长久期区段期限利差走窄，节前一周，处于历史高分位点的其他期限区段利差均进一步走扩，整体中长端上行，利率债曲线凸性明显。

中证转债指数节前收盘跌0.16%，成交额358.75亿元，当周共计跌1.47%。个券方面，胜蓝转债跌超15%，哈尔转债跌超11%，美联转债跌超7%，文灿转债和横河转债均跌逾6%；新天转债涨超6%，奥佳转债涨超5%，“齐翔转2”涨逾4%。

一级市场

截至9月30日，各省市已披露10月份地方债发行计划合计4585亿元，其中新增一般债、专项债和再融资债分别为58亿元、3148亿元、1379亿元。

10月8日-10月14日，利率债合计拟发行2375亿元。按交易日划分，10月8日-10月14日分别发行0亿元、0亿元、516亿元、425亿元、1434亿元、0亿元、0亿元。按券种划分，国债、地方债和政金债分别发行1340亿元、875亿元、160亿元。

此外，根据中国债券信息网披露的文件统计，截至今年三季度末，商业银行发债12448.37亿元。从发债类型来看，二级资本债、金融债、小微贷款专项金融债列前三，分别为3806.5亿元、3285亿元、2245.1亿元。

海外债市

北美市场方面，美债收益率周五（10月7日）多数上涨，3个月期美债收益率跌0.64BPs报3.372%，2年期美债收益率涨4.8BPs报4.318%，3年期美债收益率涨7.6BPs报4.352%，5年期美债收益率涨7.4BPs报4.149%，10年期美债收益率涨5.9BPs报3.888%，30年期美债收益率涨5.8BPs报3.846%。

此前公布的美国9月份新增就业岗位26.3万个，略低于市场预期的27.5万个。然而，失业率从上月的3.7%降至3.5%，显示就业形势继续走强，尽管美国联邦储备委员会试图通过加息来减缓经济增长速度，以遏制通货膨胀。

欧元区市场方面，欧债收益率集体上涨，英国10年期国债收益率涨6.9BPs报4.223 %，法国10年期国债收益率涨11.5BPs报2.792%，德国10年期国债收益率涨11BPs报2.189%，意大利10年期国债收益率涨18.9BPs报4.688%，西班牙10年期国债收益率涨12.9BPs报3.396%。

此外，国庆长假期间，全球主要股指表现较好，绝大多数以上涨报收，而且涨幅较大，对于节后A股有积极的提振作用。

数据显示，10月3日至7日（周一至周五），日经225、澳洲标普200指数均大幅上涨超4%引领全球市场，紧随其后韩国综合指数、恒生指数也都大涨3%以上。此外加拿大S&P/TSX综合指数、道琼斯工业指数等7个指数表现也不错，上涨超过1%，而仅有俄罗斯MOEX指数小幅下跌在1%以内。

公开市场

9月份，央行MLF缩量2000亿，投放跨季逆回购合计9680亿，其中8780亿是9月末最后一周投放的。在市场利率大幅低于政策利率的前提下，9月末央行投放金额已与去年同期接近，表明央行对市场流动性的呵护。

受跨季影响，9月末流动性摩擦较大，交易所与银行间融资成本差异更为明显。数据显示，9月26日-9月30日银行间质押式回购市场成交量逐步下降，跨季融资成本先上后下，月内到期回购利率整体下行。从量上看，银行间质押式回购日成交量中位数5.14万亿，较前周减少1.58万亿。从价上看，R001中位数1.47%，较前周下行6BPs。

此外，Shibor短端报价利率抬升反应季末因素，但3M期报价利率抬升或反应银行资产负债缺口变大。9月30日，SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y报价分别为2.08%、2.06%、1.71%、1.67%、1.80%、1.93%、2.02%，分别较9月23日上升62BPs、45BPs、9BPs、6BPs、2BPs、3BPs、2BPs。

重要数据

9月外汇储备30289.6亿美元，前值30548.8亿美元；9月末黄金储备报6264万盎司（约1948.32吨），与上个月持平。

9月官方制造业PMI为50.1，升至扩张区间，好于预期的49.2；非制造业PMI为50.6，环比下降2.0个百分点；综合PMI产出指数为50.9，环比下降0.8个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体继续扩张，但扩张步伐有所放缓。另外，中国9月财新制造业PMI为48.1，环比下降1.4个百分点。

财政部数据显示，今年前8个月，国有经济运行延续恢复态势，国有企业营业总收入同比增长9.5%，利润总额同比下降1.5%，降幅较1-7月收窄。8月末，国有企业资产负债率64.5%，上升0.2个百分点。

财政部数据显示，8月全国发行新增债券642亿元，其中一般债券126亿元、专项债券516亿元。全国发行再融资债券3267亿元，其中一般债券1634亿元、专项债券1633亿元。合计，全国发行地方政府债券3909亿元，其中一般债券1760亿元、专项债券2149亿元。

美国财政部最新公布的数据显示，联邦政府的债务规模已突破31万亿美元，这距离债务规模突破30万亿美元仅过去八个多月，进一步逼近31.4万亿美元的法定债务上限。

机构观点

中金固收：今年以来，我国坚持“以我为主”的货币政策，为市场提供了较为宽松的流动性环境，在当前市场流动性合理充裕偏宽松的前提下，后市利率不具备显著上升风险。短期内政策和资金面宽松取向已得到确认，稳定的资金面和资金价格预期会逐步向中长端传导，前期下行较慢的长端利率有望迎来一轮下行，拉长久期可能仍是优选策略。

国君固收：9月末的财政投放将助推10月初流动性总量，短期无忧。但10月份MLF或延续缩量，叠加5000多亿专项债结存限额将在10月份发行完毕，或将对10月中下旬资金面产生边际利空。站在中长期维度，近期稳地产政策频出，关注地产销量改善的持续性以判断狭义流动性向广义流动性传导的速率。

中信证券：美债利率近期攀升主要由于美联储9月大幅上调政策利率终点水平，叠加近期PMI数据显示经济韧性仍存，再度推升了美联储加息预期。由于预计此轮美联储加息终点为5%左右，而美债利率高点往往与实际落地的政策利率高点水平一致，因此在停止加息前夕，美债利率预计将趋势性上行，美债利率高点或在今年年底或明年年初出现。