深南电A 2026年中报管理层讨论与分析：综合能源服务担纲增长引擎，扣非净利转正

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2026年半年度报告（报告期2026年1月1日至6月30日）显示，公司实现营业收入20,180.83万元，同比增长21.29%，扭转2025年全年收入下滑态势；归母净利润1,983.33万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润865.48万元，实现转正。对照2025年年度报告（全年扣非净利润-8,089.47万元），公司经营结果出现方向性变化。以下按六个维度对比两份报告的披露内容。

产品分部2024年2025年2026年上半年2026年上半年同比电力生产销售41,993.03万元（94.80%）27,949.55万元（69.58%，-33.44%）14,085.25万元（69.79%，-2.96%）-2.96%综合能源服务3,938.27万元（8.89%）13,656.99万元（34.00%，+246.78%）6,868.34万元（34.03%，+153.46%）+153.46%其他—1,248.89万元（3.11%）138.30万元（0.69%，-68.09%）-68.09%营业收入合计44,297.20万元40,168.16万元（-9.32%）20,180.83万元（+21.29%）+21.29%

注：占比合计超过100%，系合并抵销为负所致；2024年其他分部未单独列示于年报分产品表。

数据呈现三重变化：其一，电力生产销售收入2025年同比-33.44%，2026年上半年收窄至-2.96%，主要因公司以综合收益最大化为目标动态调整现货出清策略（2025年年报口径），叠加结算代购电量0.83亿千瓦时、中长期合约电量1.76亿千瓦时的业务口径调整；其二，综合能源服务连续两个报告期高速增长，占营收比重稳定在三分之一区间，半年报明确将其归因于"深南电西湾公司独立储能项目投入商业运营并实现盈利"；其三，境外收入从2025年的0.00元增至232.15万元（占1.15%），对应柬埔寨国公省2×450MW燃机联合循环电站运维服务项目的落地。

收缩与剥离同步推进：2025年年报确认中山南朗电厂两套9E机组已关停退出调度并于2025年3月挂牌转让成功；2026年半年报显示公司退出部分对外参股投资项目，长期股权投资账面价值由19,682.75万元降至16,656.51万元。子公司层面，深南电中山公司2026年上半年净利润1,190.22万元，半年报注明其主要来源于孙公司深南电西湾公司独立储能项目的经营业务，印证增长引擎的切换。

指标2025年上半年2026年上半年同比2025年全年营业收入16,638.9954万元20,180.83万元+21.29%40,168.16万元（-9.32%）归母净利润-2,173.95万元1,983.33万元+191.23%16,103.82万元（+635.04%）扣非归母净利润-2,832.70万元865.48万元+130.55%-8,089.47万元（亏损收窄7.56%）经营活动现金流量净额-6,225.38万元-11,368.28万元-82.61%-1,680.15万元加权平均净资产收益率-1.47%1.18%增加2.65个百分点10.28%（扣非-5.17%）

毛利率层面，2026年上半年电力行业毛利率31.53%（同比上升30.02个百分点），其中电力生产销售毛利率21.19%（同比上升22.62个百分点）、综合能源服务毛利率48.62%（同比上升26.70个百分点），合计毛利率31.86%，高于2025年全年的21.52%。营业成本同比-15.16%，与收入+21.29%反向变动，是毛利率改善的直接原因。

盈利质量需结合收益结构解读：2025年归母净利润16,103.82万元主要依赖非流动性资产处置损益28,441.31万元（中山公司B地块土地收储），扣非后仍亏损，且年报披露"经审计利润总额、净利润、扣非后净利润三者孰低为负值"；2026年上半年归母净利润中非经常性损益合计1,117.85万元，主要为持有商业银行结构性存款、货币基金取得的投资收益及公允价值变动损益（1,081.44万元），扣非净利润865.48万元为近年报告期首次转正，显示经营性盈利拐点的形成。

现金流与费用结构则呈现扩张期特征：经营活动现金流量净额-11,368.28万元，同比-82.61%，管理层解释主要系支付履约保函保证金约1.2亿元（期末受限保函保证金12,772.99万元，上年末833.47万元）；财务费用523.29万元，同比+270.51%，系储能项目专项固定资产贷款利息由资本化转为费用化；投资活动现金流量净额12,808.31万元，同比+157.67%，主要是结构性存款到期赎回及上年同期储能一期设备采购、工程款集中支付所致。

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