【券商聚焦】华泰证券维持波司登(03998)“买入”评级 指业绩稳健增长且股息率高

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金吾财讯|华泰证券发布研报指，波司登(03998.HK)在FY26（截至2026年3月31日）面临暖冬及竞争加剧的挑战下，业绩依然实现稳健增长，全年收入同比增长5.6%至273.5亿元，归母净利润同比增长13.7%至39.9亿元，高于该行预期，主要由于融资收入提升。公司经营质量扎实，保持了良性的库存及折扣水平，库存周转天数同比减少1天至117天。公司维持80.2%的高派息比例，连续五年保持在80%以上，测算FY26股息率达8%，彰显对股东的回报承诺。该行维持“买入”评级。品牌羽绒服业务方面，FY26收入同比增长8.7%至235.6亿元，占总收入比重提升至86.2%。其中，主品牌波司登收入同比增长6.9%至197.5亿元，毛利率同比提升0.1个百分点至69.1%。产品创新成效显著，三大心智品类占比从FY22的40%提升至63%，泡芙系列同比增长约三倍。渠道端，自营收入同比增长16.7%，线上收入同比增长15.9%至87.7亿元。雪中飞品牌收入增长16.6%至25.7亿元。OEM业务方面，FY26收入30.9亿元，同比下降8.3%，主要受关税扰动导致部分订单前置及海外需求疲软影响。但管理提质增效带动该业务毛利率同比提升0.4个百分点至19.5%。该行预计，随着新客户导入、印尼工厂投产及订单回流，FY27该业务有望重回约10%的增长轨道。盈利预测与估值方面，该行上调FY27-28归母净利润预测6.3%及6.6%至43.0亿元及46.1亿元，并引入FY29预测值49.4亿元。考虑到公司羽绒服行业龙头地位稳固、业绩增长稳健且高股息投资价值凸显，该行给予其FY27 13.6倍PE，上调目标价11.4%至6.03港元，对应FY27股息率约8.7%。风险提示：天气波动影响销售；新品销售不及预期；市场竞争加剧。