【券商聚焦】广发证券维持敏华控股(01999)“买入”评级 指北美产能落地有望贡献增量

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金吾财讯|广发证券发布研报指，敏华控股(01999.HK)发布截至2026财年业绩，主营收入164.29亿港元（同比-2.8%），归母净利润18.12亿港元（同比-12.1%），利润变动主要受美国加征关税及渠道投入增加影响。2026财年毛利率39.4%（同比-1.1pct）。董事会建议末期股息每股9港仙，全年合计24港仙，派息率51.3%。业务方面，集团在2026财年推进渠道与产能双向布局。中国市场方面，集团主动整合门店网络至6，357间，聚焦提升单店经营效率，同时加大线上渠道资源投入，电商销售保持增长。海外扩张取得实质进展，2025年12月完成收购美国Gainline集团（含Southern Motion品牌及8座密西西比工厂），在美国建立本土制造与分销能力。欧洲及Home集团收入分别同比增长2.5%和2.9%。铁架及智能家具零部件收入同比+10.3%，为集团贡献主要增量。毛利率、费用端与非经常性项目共同影响本期盈利表现。2026财年毛利率39.4%（同比-1.1pct），中国区受规模效益下降影响回落1.5pct，海外毛利率基本稳定。销售费用率同比+2.2pct至20.4%，主因出口美国关税增至2.83亿港元及广告推广费同比+27.7%；行政费用剔除上年0.84亿港元诉讼拨回后实际稳定；财务成本同比-38.3%。预计27-29财年公司归母净利润分别18.45/19.32/20.25亿港元，同比分别+1.8%/+4.8%/+4.8%，对应EPS分别为0.48/0.50/0.52港元。考虑敏华北美产能落地有望逐步贡献增量、当前内销仍处调整期，给予10xPE估值，对应合理价值4.76港元每股，维持“买入”评级。风险提示：国内市场需求疲软；原材料价格波动；贸易政策风险等。