常乐火电 腾格里基地 甘肃能源双曲线齐飞 每日速读

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中财网讯：数据显示，公司已形成风光水火储多能互补格局，2025年末控股装机达953.97万千瓦，其中火电占比62.9%。公司动态显示，通过收购常乐公司66%股权并推动二期2025年全面投产，火电装机跃升至600万千瓦，确立西北调峰火电龙头地位。同时新能源储备近千万千瓦，腾格里600万千瓦大基地等项目合计在建及核准规模达910万千瓦。

一份研报观点认为，常乐火电作为核心利润支柱，兼具战略稀缺性与成本护城河。研报指出，常乐一期与湖南签订长协至2039年，利用小时数高于全国平均，电价挂钩机制带来收入确定性；成本端依托铁路专线与疆煤长协，2025年火电度电净利润已提升至0.12元/千瓦时，容量电价政策进一步收窄固定成本缺口，使其从周期品转向稳定现金流资产。研报认为，公司水电装机170万千瓦在省内具备规模优势，盈利稳健。

研报指出，新能源业务正开启第二增长曲线。腾格里沙漠基地由公司与华润新能源合资开发，未来3-5年大基地项目集中投运后，新能源装机有望翻番，火电调峰与新能源协同效应将加速显现。甘肃电力市场化改革全国领先，中长期交易与外送电量大幅增长，外送均价显著高于省内，常乐作为祁韶直流唯一配套调峰电源，充分受益于外送溢价与辅助服务定价双重红利。

最新财报显示，2021-2025年公司营收和归母净利润复合增速分别达45.7%和67.5%，财务费用率大幅下降至4.8%，资产负债率保持52%的健康水平，经营现金流净额达51.5亿元，为后续资本开支和分红提供坚实基础。

总结起来，研报侧重点是，公司凭借常乐火电的稳健现金流与腾格里大基地的新能源成长性，业绩与估值有望同步提升，火电筑基、新能源腾飞的双引擎格局正加速兑现增长潜力。