【券商聚焦】国海证券维持阅文集团(00772)“买入”评级 看好IP衍生及AI新业务

(相关资料图)

金吾财讯|国海证券发布研报指，看好阅文集团(00772.HK)基于其IP衍生品及AI漫剧等新业务的快速发展，以及年内新丽传媒丰富的剧集储备。报告给予目标价39港元，维持“买入”评级。报告核心投资逻辑在于新业务增长动能与内容储备。2025年，阅文集团IP衍生品整体GMV突破11亿元，实现大幅增长；AI漫剧、短剧等业务亦实现高速增长。同时，新丽传媒2026年剧集储备丰富，为版权运营业务提供支撑。报告采用SOTP估值法，基于不同业务板块的盈利能力与竞争格局进行分部估值，得出2026年目标市值346亿元人民币。财务表现方面，阅文集团2025年营收为73.66亿元，同比下降9.3%；Non-IFRS归母净利润为8.585亿元，同比下降24.8%。净利润下滑主要因确认新丽传媒相关大额商誉及金融资产减值亏损，以及版权运营业务受影视排播延期影响。按业务划分，在线业务收入为40.47亿元，同比微增0.41%；版权运营及其他业务收入为33.191亿元，同比下降18.86%。运营数据显示用户结构优化。2025年平台整体平均MAU为1.38亿，同比下降17.3%，主要受腾讯产品自营渠道用户流失影响。付费用户总量为900万，基本保持稳定。付费用户平均每月收入（ARPPU）同比提升2.8%至32.9元，反映用户付费质量提升。业务层面，在线业务中，自有平台收入为35.623亿元，同比增长0.9%；第三方平台收入为2.942亿元，同比增长15.7%。AI技术赋能效果显著，WebNovel平台的AI翻译作品贡献了海外市场超三分之一的总营收。版权运营业务虽受传统影视项目延期拖累，但短剧上线超过120部，并出现标杆项目。公司持续推进“IP+AI”战略，以提升内容生产与变现效率。盈利预测方面，报告预计阅文集团2026-2028年营收分别为81亿元、86亿元、92亿元；经调整净利润分别为14.5亿元、15.9亿元、17.5亿元，对应经调整市盈率（PE）分别为17倍、15倍、14倍。报告亦提示风险，包括活跃用户增速放缓、剧集审批及内容监管风险、商誉减值风险等。